谈球吧体育我在香港科技大学的投资管理硕士课程中学到很多（这个专业现在改名叫金融硕士了）。想和你分享一些我认为很重要的知识。

　　接下来的第一部分内容，来源于我们的第一门课程《投资分析 Investment Analysis》，是关于投资的基础知识。第二部分内容，是对一些投资的策略的解释，里面包含我的一些观点。

　　关键句二：不是什么风险都值得承担，所以要尽力剔除没必要的风险，保留你想要的风险。

　　投资领域，谈到风险，通常指的是统计学上的“标准差”，也就是波动。这句话有三个重点。

　　一，当我们说“回报”和“风险”的时候，都是在“统计学”意义上来说的。你可以举出10000个靠赌博发财的例子，但是这些例子不能证明 赌博是好的投资。如果你要证明，你需要统计所有参与赌博的人，以及他们的平均回报。同理，一个人的投资表现好，不证明ta的投资策略在统计学意义上是正确的。在投资领域，如果你想证明一个道理，你的样本数量要足够大，你统计的时间也要足够长。

　　二，我们假设投资回报的分布是“正态分布”。正态分布，只用两个数据就可以定义，“期望”和“标准差”。而在一些模型里，我们用的是其他统计模型。在日常沟通的语境中，我们还是假设投资回报是正态分布的。下图是美国1963年7月到2018年12月 市场的月均回报数据（来源：Kenneth French’s Data Library），可以看到，近似是一个正态分布，但是也不完美吻合——比如0.01，就特别高，不是很吻合正态分布。

　　换句线）我们平时交流默认用“正态分布”（2）用“正态分布”并非绝对正确，只是日常交流语境、很多投资模型里“足够好”的假设。

　　三，投资上，风险指的不是“可能亏钱的概率”，而是“标准差”，也就是最后的结果 与 “期望”值的偏离程度。

　　举例，一个人只投资一个资产，一年期的投资回报有时候是4%，有时候是6%，能一直保持这样。虽然这个人一直不亏钱，但是找这个人投资还是有风险，因为投资表现有波动。风险=波动。

　　假如投资没有风险——也就是没有波动性，你投资任何资产，都可以获得确定性的回报——那么，所有资产的回报应该都是一样的。

　　用反证法。假如资产A的回报是确定的6%，B的回报是确定的8%，C的回报是确定的7%，那么基于“有效市场假说”，这个世界就会用很多人卖出A谈球吧体育，买入B。而大量卖出A，会让A的价格下跌，从而提升A的回报；大量买入B，会让B的价格上涨，降低B的回报——直到回报上A=B=C=7%。这7%的回报，就叫做 “无风险回报（risk-free return）”。

　　由此，如果你的投资回报比别人高，是因为你承担了风险——也就是承担了“波动性”。

　　这可能是因为：（1）你投资的资产的“期望”是0或者负数（2）你投资的资产不够多、或者时间不够长，还不能让统计学意义上的回报实现（3）风险有两种，其中一种可以给你带来回报，另外一种不能，你也许承担了太多没有必要的风险。

　　一种是“系统性风险（systematic risk）”；另一种 是“非系统性风险（idiosyncratic risk）”，也可以叫“个体性风险”。

　　顾名思义，系统性风险，是每一个资产都要面对的，比如现在的疫情。个体性风险，是与大环境无关的、只跟个体有关的风险。

　　打个比方。假如你此刻看到满天的落叶，同时又感受到一阵风。这些落叶会随着风而移动，但是每一片叶子落下的具置都不同。这阵风，就是系统性风险，影响着每一片落叶。同时，每一片叶子位置不同，是因为每一片叶子都有自己的个体性风险。

　　一个实证性事实（empirical fact）是，系统性风险可以带来回报，个体性风险不能（统计学意义上）。举个股票的例子，你在网上可以看到大量数据——包括巴菲特老爷子当年著名的赌局——在统计学意义上，个体股票的回报 低于 股票指数的回报。用刚才的例子来说，统计学意义上，回报都是由“风”带来的。

　　所以，投资的一个基本动作，就是消除掉个体性风险，保留你想要的几种系统性风险，然后通过调节对这些 系统性风险 的暴露程度（β），来调节预期回报。投资领域，大家管这些风险叫“风险因子（risk factor）”。你在看专业人士的投资报告中，经常会看到像 exposure to xxx risk 这种说法，说的就是承担xxx的（系统性）风险。最常见的是“市场性风险（market risk）”。

　　把风险因子搭配好、β设定好之后，基金经理下一步就是追求“个体性风险”带来的回报（α）了。这是个有意思的现象：统计学意义上，几乎没有人可以获得α，但是几乎每一个基金经理都在追求、宣传自己的α。原因有很多。在第二部分内容中，我会跟你分享更多内容。

　　答案是“多样化（diversification）”。因为不同类别的资产，“相关性（correlation）”并不是1。相关性是指 彼此的同步程度。A涨B就涨，A跌B就跌，则两者相关性是1。A涨B就跌，A跌B就涨，则两者相关性是-1。如果A的涨跌和B的涨跌 完全没关系，则相关性是0。

　　对于股票而言，你的投资组合（portfolio）里有30-50个股票，算是足够好，当然，越多股票，就能更好地消除个体性风险。此刻持有投资股票数量少于20个的朋友，你承担的风险（也就是波动）基本上都是“个体性风险”，也就是前面说的 不会带来统计学意义上的回报 的风险。

　　二：不是什么风险都值得承担，所以投资是要尽力剔除没必要的风险，保留你想要的风险——实现的方法就是多样化（diversification）。

　　投资（invest），多样化（Diversification），对冲（hedge），套利（arbitrage），投机/预测（speculate），交易(trade)。理解这些词很重要，会让你对投资有一个基础性的认识，然后你可以反思一下，你之前的投资行为 属于哪几种动作。

　　我个人的理解，投资有广义和狭义的。广义上，只要你有了个交易账户，投了钱进去——即便你没有任何投资的知识，没有投入任何精力，亏的一塌糊涂——就叫投资。我们此处不讨论这种投资。我们说的都是狭义上的投资：用科学的方法，用本金来赚回报。

　　第一部分讲过，通过持有大量的资产，尽量消除 个体性风险，保留你想要的系统性风险。 多样化（diversify）属于 投资（invest）的一种动作，而且是一个基础动作。

　　转移风险，其实就是“买保险”。我很喜欢hedge这个词，很形象，因为hedge也是“篱笆”的意思。把一个风险给hedge掉，就像是你的地盘边界有一块儿是开放的，你用篱笆给挡住。hedge（对冲）就是 你花点钱修个篱笆，也就是 交保费、买保险。

　　一个常用对冲工具是期权（option）。举例，假如你的投资组合（portfolio）中主要抓的是 市场性回报（也就是暴露在 市场性风险 下），而你无法承担市场大幅下跌的波动，于是你可以通过持有 相应的期权 来防止这个情况，而持有这个期权需要你交一笔费用（premium）。对冲是投资的一个常见动作。对冲基金就是用对冲策略来赚回报，而这又常常和”套利（arbitrage）“相关了。

　　无风险赚回报。常见的套利机会，是资产被错误定价了。比如，两个资产本来是完全一样的，但是因为一些信息不对称、或者市场机制的原因，让两个资产价格不同。如果你能发现这个机会、或者绕过别人无法绕过的市场机制限制，你就能无风险套利了。本质上，套利者给市场提供的是流动性、让市场更有效。举例，你在深圳华强北，发现同样一个电子器件，2楼卖10块，1楼卖11块，你就可以跑到2楼买一个器件，卖给1楼。当你交易量足够大，2楼和1楼的价格会趋向10.5。

　　前面说的用对冲策略来投资，本质上就是套利。比如A和B价格其实应该相同，但是此时A价格高，B价格低， 你就可以买一个B，卖一个A，空手套白狼，净赚现金。

　　套利是每一个投资者都梦想的。只是投资市场上这么多玩家，你必须足够牛，才能找到、并利用这些套利机会。所以通常，一个市场上的套利机会是有限的，而且只被大的玩家拿走。

　　顾名思义，就是你对一件事儿有自己的观点，然后为此付出成本。换句话说，就是你愿意下赌注去赌。

　　每个人，每天都在投机/预测。比如，如果你在努力让你的孩子上好的学校，你就是在 投机/预测（speculate），因为你有一个观点：上好的学校对你的孩子发展更好。你也许会说：“这不是常识吗？” 这就是每一个投机者都有的心态——他们觉得自己的观点就是事实，如果有人和他们观点不一样，一定是其他人错了，世界一定会按照他们自己的观点来运转。 我并不是评论“上好的学校”的重要性——事实上，我本科就读香港大学（当年也被清华录取，我有几十个中学同学都在清华北大）、后来也在香港科技大学读投资管理硕士，我也相信名校对一个人的影响是积极的——我只是在说，站在投机者自己的视角，ta觉得这事儿肯定就是这样的，但是站在另一些人的视角，此人就在投机。就像你看到赌徒就是喜欢赌，你觉得他们在赌，但是他们不觉得，他们觉得自己肯定能赢回来。

　　所以，在我看来，投机不是一个坏事，而是一个每个人都会做的事。关键在于，你能否承担得起 预测失败 的代价，以及，你是不是有超过其他竞争者的核心竞争力。第一部分提到的α，就是 投机/预测（speculate）的产物，每个基金经理都觉得“我们不一样”，觉得自己有超过市场上大部分投资者的 知识、资源等等，所以他们相信自己能获得超过市场的回报——起码让投资人这么相信。

　　另外，在第一部分，当你通过多样化来搭配资产，选择你想要暴露的 系统性风险（从而获得系统性回报）的时候，你已经在投机（speculate）了，因为你起码相信这个系统性风险 可以给你带来回报。某种程度上，你的所有投资行为——多样化、对冲、套利——都是建立在 你一开始做了 投机/预测（speculate）的基础上。

　　这是一个动作。有买有卖就是交易。交易的发生，往往是因为两个原因——两个人对一件事的观点不同，或者，两个人对同一个资产的需求不同。比如，如果你认为（speculate）这个资产被低估了，以后肯定大涨，你就想买；而另一个人认为（speculate）这个资产被高估了，就像卖——于是你俩就交易了，因为观点不同。

　　再比如，你家里有人得了重病，你想卖房子。其实你知道这个房子如果不卖，还可以涨很多，要不是家人得病，你才不卖呢。但是此刻，你就是“需要”卖这个房子。 而另一个家庭，因为生活需要，就是需要买你这个房子——于是你俩交易了，因为需求不同。

　　说到这，第二部分内容就讲完了。你可以回顾一下，你之前的投资动作，属于下面这些动作的哪几种：投资（invest），多样化（Diversification），对冲（hedge），套利（arbitrage），投机/预测（speculate），交易(trade)。

　　如果你觉得自己是最顶级的玩家，有超过其他玩家的 能力、知识、资源，你可以做 投机/预测（speculate），然后做从你的视角看来是（无风险）套利的事情。

　　如果你觉得自己并不是这场游戏的最顶级的玩家，那么就通过多样化（diversification）来拥抱你想拥抱的 系统性风险。实操中，多样化并不一定要通过你自己持有很多资产，这对于普通散户几乎不可能。你可以委托一个好的金融机构，通过他们的产品来做多样化——比如基金（委托基金公司帮你投资），储蓄分红保单（委托保险公司帮你投资）等等。

　　如果你看到这了，觉得都是第一次听说，或者似懂非懂，那么请你记得，这些只是一个投资管理硕士课程的基础课程内容，而且是还是前两节课的内容。如果你连这些知识都不知道、或者消化起来有难度，我大约可以判断，你没法获得α回报。对你来说最靠谱的方法，就是提高自己的劳动性收入，并委托好的金融机构来帮你投资。