谈球吧体育投资中国三大方向 1985 1994 69 1995 年到 年日元汇价狂升 ％，之后引发 年起长达 十多年的通缩。美国吸收了日本的经验，2001年起美元汇率下降， 令美国经济进入既非通胀又非通缩的环境。过去十年黄金及原材料价 CPI 格大升，但消费品售价 （ 组成部分）升幅有限，债券价格因利率 下降而上升，而美国楼价2006年前上升，但2007年起却下降；股市 2003 2007 10 2009 3 2010 年起上升， 年 月起回落， 年 月起又上升， 4 2.64 年 月起又回落；美国十年期债券孳息率只有 厘。后市怎样？ 美楼价2012 年前难好转 美国经济进入低增长期谈球吧体育，但不是二次寻底，理由是美国货币政策 仍极为宽松。美国经济最恶劣的时候是1930年代，然后是1966-1982 年的上落市，或叫“看不到的崩溃”，道指上上落落，美元则失去95% 购买力。美国2000年起进入迷失新世代，财赤、贸赤加上高失业率 一直困扰美国，联储局一次又一次刺激经济，引发2003-2007年资产 2009 3 2010 4 升值期及 年 月到 年 月的货币泛滥期，形成繁荣与衰退 不断出现，但每次时间愈缩愈短暂。 过去几年美国虽为房利美及房贷美注资4000亿美元，但情况未 60 8.4 见改善。今年第二季房利美亏损 亿美元 （去年同期亏损 亿美 80 12 元），已较第一季亏损 亿美元改善；房贷美第二季亏损 亿美元， 15 并要求美联储局再注资 亿美元谈球吧体育。房利美及房贷美已成为美国政府 3 6.3% 的无底深洞，真是多少钱都填不满，今年 月止约 的贷款已资 不抵债，去年亏损310亿美元，估计今年亏损超过去年。如政府停止 280 2008 21 2008 注资，那就惨了！去年被接管住宅 万间，较 年升 ％， 2007 120 1400 年又较 年升 ％。目前资不抵债的住宅共 万间，德银估 600 2012 计今明两年最少要接管其中 万间。换言之，在 年前，美国 楼价仍然无法好转。 1978 GDP 9 由 年改革开放至今，中国 上升 倍，不但超过德国， 今年第二季甚至超过日本，力追美国。七年前中国GDP 排名第七， GDP 5 GDP GDP 美国 是中国的 倍；今天中国 排名第二，美国 只较 3 中国大 倍谈球吧体育。过去三年美国经济不知所谓，中国则保持高速成长，相 20 GDP 信 年后中国 将超过美国，成为全球最大经济实体——假设中 GDP 20 6% 1% 国 未来 年仍每年上升 ，而美国每年只升 。中国廉价 劳动力时代到2007年已结束，进入以科技及高附加值取胜的时期， 很多新兴国家经济都未能进入此阶段，但相信中国可以，令中国进入 另一个二十年繁荣期。瑞信估计中国人均收入较公布数字高出90%， 最高收入的10%家庭年收入已达 13.9 万人民币。中国正迅速进入中 产阶级形成期。 10 非洲若脱贫潜力大，非洲拥有全球 ％的石油蕴藏量，尼日利 亚及阿尔及利亚拥有全球第七及第八大天然气蕴藏量，南非则有全球 40％的黄金藏量。过去由于非洲各国政局不稳，一直没有被发展起来。 近十年中国在非洲大量投资，令2002-2007年非洲经济高速发展，速 度甚至较新兴国家还快，相信不久将来，九亿非洲人将逐渐脱离贫穷， 一如过去三十年的中国。1973 年曾有人预言四十年后全球没有油用 Peak Oil 2008 Peak （ 理论），今天回望则证明是一派胡言。 年再次流行 Oil 147 论，认为十五年后全球无油，令油价一度见 美元，真是害人 不浅。其实，只要开发非洲成功，全球不乏原材料和能源。Investec AssetManagements MichaelPower 的 非常看好非洲未来，我老曹亦不 例外，在这方面渣打银行更是先行者。各位亦可考虑IsharesMSCI South Africa Index Fund Market Vectors Africa Index ETF SPDR 、 及 S&PEmerging MiddleEast &Africa ETF 等，它们皆在纽约证券交易 所挂牌，港人可透过外资证券行或银行买卖。 航空业不易为，理由是边际利润低、负债重 （借钱买飞机）、受 汇率因素、油价升降及经济周期影响，加上太多航空公司竞争，不少 还是国营。投资航空股，通常是在经济低潮时买入、经济高潮时卖出， 油价高潮时买入、油价回落期卖出。展望2010年及2011年是航空业 赚大钱的时期，但目前应否买入航空股，则见仁见智。 有关内地 “空置房”问题，最近弄得很不清楚。内地电力工人每两个 月抄一次电表，例如杭州20%房屋用电量是零，是否代表空置？海南 40 -60 省更多，高峰期有 ％ ％房屋用电量是零，因为不少是度假屋， 买入后每年只住几个月，因此连续两个月用电量是零并不奇。另一种 空置是地产公司对后市看涨而保留一定库存不卖。第三种空置是将结 婚者先购入房子，暂时亦没有人住。第四种是投资房空置，即炒家买 入后善价而沽。随着内地人财富增加，“一户多房”情况愈来愈普遍， 令何谓 “空置房”愈搞愈糊涂。 何谓便宜？1982 年美国大蓝筹股如波音、杜邦化工、艾克森石 PE 8 1980 15 油 只有 倍仍乏人问津，理由是 年三十年期债券有 厘息， 15% 2002 而投资者不相信这些大企业未来三十年纯利可按年上升 。 9 PE 18 2002 9 年 月美股 只有 倍，往后五年股价升幅亦很大，但 年 2009 3 PE 12 月股票仍被视为昂贵。另一便宜点是 年 月美股 降至 倍， 2002 9 3 甚至较 年 月更低，但去年 月股票一样没人要。所以，便宜 只是事后孔明，事前没有人知道。例如2000年我老曹认为黄金很便 宜、石油很便宜，当年又有多少人认同? 1969 2 6.32 1980 15 年 月美国二十年期债券息率由 厘升至 年的 厘，并没有令美股大跌，美股1969年到1982 年都是上落市。今年二 3.8 1969 十年期债息只有 厘，即自 年起持有二十年期债券至今，居 然跑赢同期标普500 指数。谁说长期持有股票一定跑赢债券？2008 年雷曼危机后，“钱”变得很便宜，短期利率降至0.25厘或以下，但 私人及企业却不肯借钱，只有联邦政府在拼命借钱，情况同1995年 后日本相似。日元自1985年到1994 年大幅升值，令1995年后日本 2

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