谈球吧体育公司属于保险行业。10月27日，公司发布2023年三季报，前三季度寿险保费收入5788亿元（YoY+4.5%）；新会计准则下前三季度累计归母净利润355亿元（YoY-36.0%），旧准则下为162亿元（YoY-47.8%）。

　　针对以上事件，本周，我们精选了安信证券、平安证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

　　11月3日A股收盘价：32.74元，股价本周累计下跌2.27%；港股收盘价：10.94港元：，股价本周累计上涨2.63%。

　　1） 我们认为公司三年报关注重点包括：① 投资及减值明显拖累利润。在新会计准则下，公司前三季度总投资收益同比-23%至1100亿元，其中公允价值变动导致的亏损同比增长49%至121亿元（主因权益市场表现不佳等因素），进而拖累利润表现。② NBV整体表现稳健。公司前三季度新单保费达1967亿元，同比增长15%，推动公司NBV同比增长14%，较上半年的NBV增速（19.9%）有所下滑谈球吧体育，主要受产品切换、需求释放等因素影响，基本符合预期。③ 人力队伍筑底企稳。截至2023Q3，公司总销售人力/个险销售人力分别为72万人/66万人，环比基本持平。

　　3） 人力规模基本稳定，队伍素质有望进一步提升。截至2023Q3，公司总销售人力/个险销售人力分别为72.0万人/66.0万人，相较于2023H1末（72.1万人/66.1万人）基本持平。而人均产能方面，个险月人均产能同比+29%，队伍产能得到进一步优化。考虑到保险需求回暖以及公司加速优化队伍结构，预计公司整体代理人队伍数量与素质将有望稳中有升。

　　4） 权益市场疲软态势，明显拖累投资表现。受权益市场表现不佳的影响，2023Q1-Q3公司实现总投资收益1100亿元（YoY-23%），公司总投资收益率/净投资收益率分别下滑1.2pct/0.3pct至2.8%/3.8%。而在旧会计准则之下，“前期计入OCI当期转入损益的净额”导致公司前三季度资产减值较上半年+154%至326亿元，导致Q3单季度净利润仅为5300万元。

　　5） 投资建议：维持买入-A投资评级。预计公司2023-2025年（旧准则标准之下）EPS分别为0.83元、1.19元、1.26元，6个月目标价为42元，对应0.9x2023年P/EV。

　　1） 二级市场表现承压，投资端拖累净利润。截至23Q3末，国寿总、净投资收益率分别2.8%（YoY-1.2pct）、3.8%（YoY-0.3pct）。具体来看，前三季度总投资收益累计1100亿元（YoY-22.8%）、23Q3单季同比-49.1%；投资净收益+公允价值变动净收益累计同比-9.4%、单季同比-20.7%；资产减值损失累计同比+120.4%，同比增提178亿元、环比增提197亿元，是拖累投资端表现和净利润的主要原因。

　　2） 累计新单规模创近三年历史同期新高，23Q3单季新单下滑无碍累计新单与NBV增长，前三季度NBV同比+14.0%。2023年前三季度总新单保费1967亿元（YoY+14.8%）、首年期交保费1060亿元（YoY+16.0%）、十年期及以上首年期交保费446亿元（YoY+15.4%）；从总新单、新单、十年期及以上新单分季度增速来看，23Q1分别同比+16.6%、+9.4%、+5.1%，23Q2分别同比+39.2%、+79.2%、+69.7%，23Q3分别同比-20.4%、-25.7%、-32.9%，主要寿险预定利率调整前居民保本储蓄需求在二季度加速释放，23Q3单季新单增速明下滑主要由于产品切换、客户需求有待释放和公司提前备战2024年“开门红”的影响。

　　3） 队伍规模企稳、质态优化，产能提升。截至23Q3末，个险销售人力66万人（YoY-8.3%、QoQ-0.2%）；个险月人均首年期交保费同比+28.6%。

　　4） 投资建议：近期投资端导致净利润下滑，居民保本储蓄需求旺盛、竞品吸引力下降，预计2023年寿险新单与NBV有望保持正增长、2024年“开门红”将有较好表现。基于此，我们调整投资收益率、准备金折现率等假设，2023/2024/2025年预测EVPS从47.67/52.35/57.36元下调至45.35/48.40/51.94元。公司目前股价对应2023年PEV约0.75倍，维持“推荐”评级。

　　针对以上事件，本周，我们精选了安信证券、中泰证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

　　1） 单三季度业绩提升明显，持续推进库存去化：公司单三季度实现净利率3．41%，同比上升6.37pcts，单三季度业绩增幅明显，主要系：① 销售规模增加，收入结构逐步优化带动毛利率环比改善，公司单三季度实现毛利率21.78%，环比上升4.47pcts；② 费用端费用管控积极，期间费用减少，公司单三季度销售费用率为1.81%，同比下降1.19pcts；管理费用率为2.40%，同比下降1.89pcts，财务费用率为1.68%，同比下降1.50pcts；③ 上年同期受市场影响计提较大额资产减值损失所致。存货方面逐季改善，三季度末公司存货库存金额降至75.52亿元，较上年末减少38.88%。伴随着公司高阶图像传感器新品的推出以及产品成本的下降，公司的产品结构及成本结构有望持续改善和优化，整体盈利能力将稳步提升。

　　2） 新品研发成果显著，助力半导体设计业务收入增长：分业务看，随着下游需求的逐渐回暖以及新产品放量，公司半导体设计业务收入增长较为显著，单三季度收入54.46亿元，占营业收入的87.52%；半导体分销业务实现收入7.77亿元，营收占比为12.48%。研发端：① CIS领域，根据公告，公司上半年推出了不同像素尺寸的CIS产品，如用于旗舰和高端智能手机的OV50H；用于高端笔记本电脑、平板电脑和物联网设备的OV02E；用于汽车全景显示系统（SVS）和后视摄像头（RVC）的系统级芯片（SoC）OX01E20等。② TDDI和OLED领域，公司在触控显示（TDDI）领域实现了产品全覆盖，从HD720P到FHD1080P，显示帧率变化范围从60Hz、90Hz、120Hz到144Hz，触控报点率支持120Hz到240Hz。公司通过收购CerebrEX Inc.，进一步扩大在显示解决方案产品布局，推出的TED芯片具备更低功耗、更低成本的优势。③ 模拟IC领域，公司推出了新款车规级PMIC产品ORX1210，配合CIS产品为客户提供更为系统的解决方案;推出SCR工艺特性防护器件用于手机、电脑等，可更有效保护USB端口免受瞬态过电压的影响。上半年公司完成了对芯力特的收购，模拟产品线亿元、273.10亿元、315.70亿元，归母净利润分别为9.23亿元、26.48亿元、40.22亿元，对应EPS分别为0.78元、2.24元、3.40元。综合考虑半导体行业景气度、公司市场地位以及业务拓展情况，给予公司2024年60倍PE，对应12个月目标价134.4元，维持“买入-A”投资评级。

　　1） 高阶新品贡献增长，盈利能力稳步提升。23Q3下游需求逐步回暖叠加高阶新品出货，公司半导体设计业务实现营收54.46亿元，整体营收实现同环比双增，存货环比下降22.8亿元至75.5亿元。23H2起公司多款高阶产品陆续量产，全新小米14全系标配光影猎人OV50H，进光量&HDR优势明显，公司中高端旗舰主摄实力逐步显现。伴随公司产品结构优化，叠加低成本晶圆贡献，公司毛利率有望稳步提升，23Q3毛利率21.8%，qoq+4.5pct，yoy-6.7pct。

　　2） 车载份额&技术持续领先，受益智能化重感知趋势。公司汽车CIS持续增长，市场份额快速提升，根据潮电智库统计的车载CIS月度出货数据，23年韦尔份额多次超越安森美。公司于9月份推出的8MP新品OX08D10采用LOFIC功能，具备低照、LFM、小尺寸、低功耗等优势，预计24H2量产。公司车载CIS份额&技术持续领先，且BEV+Transformer重感知趋势下摄像头成长确定性高，公司有望充分受益谈球吧体育。

　　3） 车载业务平台型布局，多款新品陆续量产。公司车载平台布局逐渐完善，23H1收购芯力特补齐CAN/LIN产品线，推出车载PMIC新品ORX1210，LCOS23H2逐步贡献营收，此外Serdes、MCU、分立器件等亦将陆续贡献增量。

　　4） 投资建议：考虑到23H1下游需求持续疲软以及去库存影响盈利水平，我们下调此前盈利预测，预计公司2023-25年归母净利润为11.3/32.6/43.7亿元（对应前值21.6/34.5/47.4亿元），对应PE估值108/37/28倍，维持“买入”评级。

　　美的集团（股票代码：000333）公司属于家电行业。10月31日，公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收2923.8亿元，同比增长7.6%；归母净利润277.2亿元，同比增长13.3%。单季度来看，Q3公司实现营收945.8亿元，同比增长7.3％；归母净利润94.9亿元，同比增长11.9%。

　　针对以上事件，本周，我们精选了天风证券、东莞证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

　　1） Q3家电收入稳增，ToB延续快速增长。公司Q3营收同比+7%，分事业部看，23Q3公司新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化收入分别约77/64/77亿元，同比增长50%+/13%-14%/5%，其中新能源及工业技术高增主要为科陆电子并表带来（Q3科陆电子单季收入17.8亿元，剔除科陆并表Q3同比约+21%）；我们预计23Q3公司智能家居事业部收入同比个位数增长。

　　2） 毛销差同比改善，盈利修复逻辑持续兑现。公司23Q3主营毛利率27.1%，同比+2.5pcts，我们预计主要为大宗价格带来成本红利仍在，以及公司持续整合全球资源、推动技术创新并构建研发规模优势带来。费用端，公司23Q3销售/管理/研发/财务费用分别为8.7%/3.9%/3.6%/-0.3%，同比+1.3/+0.4/+0.1/+0.1pcts。最终公司23Q3达成归母净利率10.0%，同比+0.4pct。此外，截至23Q3末公司其他流动负债/合同负债分别约724/290亿元，较去年同期分别+23%/+20%，利润蓄水池仍较充裕。

　　3） 投资建议：美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰：① 家电业务，国内发力COLMO+东芝双高端品牌优化盈利，海外维持OEM优势并大力建设自有品牌销售网点；② ToB业务启动第二引擎，各业务逐步突破并强化跨产品事业部横向协同，有望伴随规模扩张并逐步优化盈利能力。公司持续打磨ToC+ToB领域核心竞争力，蓄力长远发展。预计23-25年归母净利润339/374/407亿元（前值337/374/411亿元），对应23-25年PE分别为11.0x/10.0x/9.2x，维持“买入”评级。

　　1） 2023年前三季度，公司业绩保持稳增长。分季度看，2023年Q1-Q3，公司营业总收入分别为966.36亿元、1,011.59亿元和945.83亿元，分别同比增长6.27%、9.10%和7.35%；归母净利润分别为80.42亿元、101.90亿元和94.85亿元，分别同比增长12.04%、15.57%和11.93%。整体来看，公司持续聚焦核心业务和产品，收入端和利润端均保持较稳健的增长。从第三季度财报来看，公司单季度经营性现金流净额150.02亿元，同比增长85.7%；截至今年三季度末，公司合同负债290.41亿元，同比增长20.17%，环比微降约2%。

　　2） B端业务保持良好增长，C端品牌高端化持续深化。2023年前三季度，公司新能源及工业技术业务收入为213亿元，同比增长25%，智能建筑科技业务收入为212亿元，同比增长19%，机器人与自动化业务收入为229亿元，同比增长17%。机器人方面，库卡持续推动各项产品和技术创新，今年上半年，库卡在一般工业领域推出新款KR CYBERTECH系列机器人，推动自动化业务发展。新能源领域，公司入驻科陆电子后，科陆电子积极参加电能表招标，紧抓全球储能行业机会，拓展北美洲、亚洲、非洲、南美洲市场，今年上半年储能业务累计发货接近800MWh。C端业务方面，公司高端品牌COLMO&TOSHIBA零售收入超过86亿元，同比增长约21%。

　　3） 公司盈利能力持续提升。2023年前三季度，公司销售毛利率为25.84%，同比提升2.23个百分点，公司销售净利率为9.72%，同比提升0.59个百分点。单三季度来看，公司销售毛利率27.12%，疫后首次重回27%，销售净利率10.37%，同比提升0.06个百分点，环比提升0.6个百分点。公司盈利能力改善，预计主要系得益于原材料价格企稳、海运价格下行等因素。

　　4） 投资建议：美的是一家覆盖智能家居事业群、机电事业群、暖通与楼宇事业部、机器人与自动化事业部、数字化创新业务五大业务板块的全球化科技集团，坚持产品创新，业务多元化布局，综合竞争实力强劲。预计公司2023年/2024年的EPS分别为4.78元/5.28元，对应PE分别为11倍/10倍。

　　千禾味业（股票代码：603027）公司属于食品饮料行业。10月31日，公司发布2023年三季报：公司前三季度实现营收23.32亿元，同增50.04%；归母净利润3.87亿元，同增106.61%；扣非归母净利润3.86亿元，同增111.82%。其中三季度实现营收8.00亿元，同增48.45%；归母净利润1.31亿元，同增90.43%；扣非归母净利润1.30亿元，同增93.03%。

　　针对以上事件，本周，我们精选了国联证券、民生证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

　　1） 三季度酱油收入增速强劲，食醋增长有所放缓。2023年前三季度酱油、食醋分别实现收入14.71、3.20亿元，分别同增58.73%、21.62%。其中第三季度，酱油、食醋分别实现收入5.04、1.01亿元，分别同增56.07%、12.93%。

　　2） 三季度各区域收入环比均有增长，增速变化较大主因基数效应。三季度西部大本营收入环比提速，或因去年同期成都疫情扰动造成基数较低。2023前三季度，东部、南部、中部、北部、西部区域收入分别同增57.97%、45.28%、106.80%、65.08%、28.85%，区域收入占比分别为22.55%、6.45%、13.93%、17.47%、39.59%，经销商数量分别达到627、261、707、532、936个，分别净增加156、88、216、169、204个。三季度东部、南部、中部、北部、西部区域收入分别同增22.40%、21.66%、95.79%、40.67%、64.11%。

　　3） 盈利能力同比大幅改善。毛利率同比提升或因成本红利推动，销售费用率同比下行则与规模效应与费用精细化管理相关，综合影响下净利率持续向上。2023前三季度毛利率、销售费用率、净利率分别为37.80%、12.33%、16.60%，分别同比+3.07pct、-1.89pct、+4.55pct，其中三季度毛利率、销售费用率、净利率分别为36.87%、11.95%、16.30%，分别同比+3.33pct、-2.17pct、+3.59pct，分别环比-0.56pct、-1.53pct、+0.67pct。

　　4） 盈利预测、估值与评级：公司当下顺势而为，通过全渠道战略升级发掘增长潜力。我们基本维持此前预测，预计公司2023-25年收入分别为31.05、38.75、48.14亿元，对应增速分别为27.43%、24.82%、24.21%，归母净利润分别为5.28、6.76、8.66亿元，对应增速分别为53.47%、28.03%、28.21%，EPS分别为0.51、0.66、0.84元。参考可比调味品公司估值，考虑公司业绩增速行业领先，弹性显著，给予24年35倍PE，目标价23.10元，维持买入评级。

　　1） Q3收入增长环比提速，全国化&渠道拓展持续推进。分产品，23Q3酱油/食醋/其他产品营收分别为5.04/1.01/1.80亿元（yoy+56.2%/+13.0%/+50.7%）。主品类酱油环比增长提速，主要系零添加势能延续，同时高鲜产品逐步放量。其他品类增速较快，主要系公司不断丰富产品矩阵，料酒/蚝油/芝麻油/复调等品类带来新增长点。分渠道，23Q3经销/直销营收分别为5.66/2.19亿元（yoy+56.4%/+29.2%）。经销渠道增速较快，主要系公司加快招商&流通铺货节奏。直营渠道增速亮眼，主要系去年同期基数回落，随今年商超客流逐步恢复，公司加快省外KA渠道拓展。分区域，23Q3公司在东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为1.80/0.56/1.17/1.34/2.99亿元，（yoy+21.7%/+21.6%/+94.0%/+41.5%/+63.4%）。西部大本营收入高增，中部/北部地区增速较快，主要系经销商数量加速扩张，全国化持续推进。截至23Q3，经销商数量合计3063家（环比净增277家）。

　　2） 结构升级&成本下行驱动毛利率同比提升，盈利能力增强。23Q3毛利率为36.87%（yoy+3.33pct，qoq-0.56pct）,主要系随流通渠道拓展，高性价比的零添加/高鲜系列占比提升，叠加成本压力趋缓。23Q3期间费用率17.91%（yoy-0.42pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别为11.95％/4.52％/-1.04％/2.48％（yoy-2.17/+1.75/-0.61/+0.61pct）。销售费用率同比缩减，主要系流通渠道占比提升（费效比高于KA和电商）。管理费用率提升，预计主要系股权激励费用增加。23Q3归母净利率为16.30%（yoy+3.59pct）。

　　3） 投资建议：Q4高基数增速放缓预期充分，长期关注省外市场&流通渠道拓张进度。短期来看，高基数下23Q4预计公司收入同比增速放缓，但前期股价回调已充分反映市场预期。长期来看，健康化趋势下，零添加产品渗透率持续提升，公司深耕零添加赛道，已在西南地区具备较强品牌和渠道优势，建议持续关注公司在外埠市场扩张进度。此外，公司股权激励目标彰显管理层发展决心。我们预计公司2023-2025年营收分别为32.14/38.34/45.84亿元，同比增长31.9%/19.3%/19.6%，归母净利润分别为5.23/6.45/7.93亿元，同比增长52.0%/23.5%/22.9%，当前市值对应PE分别为34/28/22X，维持“推荐”评级。

　　福瑞达（股票代码：600223）公司属于生物制品行业。10月28日，公司发布2023年三季报，前三季度实现营收33.9亿元，同比下降60.2%，实现归母净利润2.4亿元，同比增长54.8%，实现扣非归母净利润1.1亿元，同比下降33.2%；单Q3实现营收9.2亿元，同比下降75.1%，实现归母净利润4761万元，营收下滑主要受地产业务剥离影响。子公司福瑞达医药集团前三季度实现营收21.6亿元，同比增长16%，实现归母净利润1.6亿元，同比增长24.9%。

　　针对以上事件，本周，我们精选了华福证券、西南证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

　　2） 化妆品，颐莲Q3恢复高增。① 颐莲品牌23Q1-3营收6.12亿元/yoy+13%，23Q3营收2.2亿元/yoy+44%。颐莲喷雾升级至2.0，单品同比增长406%；推出嘭润面霜、软膜粉等新品贡献亮眼销售。② 瑷尔博士品牌23Q1-3营收8.93亿元/yoy+20%，23Q3营收2.95亿元/yoy+34%。益生菌面膜升级至2.0，年初上线万瓶，推出摇醒精华、祛痘精华等强功效新品，预计高毛利率新品有效带动化妆品板块盈利能力提升。线上渠道优化，达播、自播并重，23Q1-3颐莲自播销售同比增长129%，期待公司渠道优化成效在双十一大促进一步释放。

　　3） 地产剥离在即，集中资源发展大健康业务。地产第二批2家公司预计23年10月底前交割，后续将聚焦大健康，盈利能力改善可期。“4+N”品牌战略下精细化运营，化妆品毛利率提升，颐莲专研玻尿酸保湿修护，瑷尔博士主推益生菌系列、褐藻系列，全域渠道寻求增长。

　　4） 盈利预测：公司聚焦大健康，化妆品品牌力提升，高价新品带动产品结构升级，原料布局完备。由于23Q3医药业务营收下降，小幅下调23-25年营收预测至42/49/58亿元（前次为43/50/59亿元），基于23Q3化妆品毛利率提升，上调23-25年归母净利润预测至3.6/4.3/5.0亿元（前次为3.5/4.1/4.9亿元）。分部估值，预计23年化妆品归母净利2.3亿元给予40倍PE、药品及原料净利0.8亿元给予30倍PE、根据持股比例物业板块对应市值1.7亿元人民币，合计目标市值117亿元，目标价11.50元，维持“买入”评级。

　　1） 转型聚焦大健康，化妆品业务稳健增长。分业务板块来看，前三季度医药业务实现营收4亿元（+18.5%）；化妆品业务营收16.5亿元（+15.8%），其中颐莲6.1亿元，瑷尔博士8.9亿元；原料业务营收2.5亿元（+9.1%）。单Q3医药业务营收1.1亿元（-13.9%%），化妆品业务实现营收5.5亿元（+31.6%），其中颐莲2.2亿元（+44.3%），瑷尔博士3亿元（+34%），转型聚焦大健康领域之后，公司的化妆品业务成为核心营收贡献来源，且在Q3实现亮眼增长，略超此前市场预期。

　　2） 盈利能力显著优化，三大业务毛利率均提升。前三季度毛利率为47.1%（+21pp）。分业务来看，医药业务毛利率54.4%（+2.1pp），化妆品业务毛利率62.1%（+3.5pp），原料业务毛利率36%（+3.5pp），三大主营业务毛利率均有明显提升。前三季度销售/管理/研发费用率分别为32%/4.6%/3%，分别同比提升20.7pp/2pp/2pp，销售费用率大幅提升主要因为剥离地产后化妆品业务占比提升，符合行业整体趋势。前三季度净利率为8.9%（+6.7pp），业务转型后盈利能力显著优化。

　　3） 化妆品业务淡季高增，地产剥离即将完成。公司将全力聚焦发展大健康行业，其中化妆品业务已成为占比最高的业务板块，并在Q3传统淡季实现逆势亮眼增长，渠道方面公司优化销售渠道布局，自播+达播双轮驱动；产品方面不断推进产品迭代和推新，爆品颐莲喷雾、瑷尔博士益生菌面膜升级到2.0，另推出嘭润面霜、软膜粉等新品；研发方面加快医美器械生产建设与技术开发，已完成胶原蛋白原料、二三类器械的生产线建设，玻尿酸护理溶液已取得二类械字号证。组织架构方面公司已基本完成管理人员调整变动，期待全新的业务发展。另外地产业务相关资产将于2023年10月31前完成交割，之后公司将不再从事地产相关业务，全面发力大健康产业。

　　4） 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.37、0.52、0.61元，对应PE分别为25、18、15倍。公司剥离地产轻装上阵，看好大健康业务长远发展，维持“买入”评级。